齒輪主業(yè)穩(wěn)健增長專用電機(jī)，RV減速器國產(chǎn)化可期

時(shí)間：2019-09-16 19:10

　　積極拓展市場，齒輪主業(yè)穩(wěn)健增長。 受益于乘用車銷量增速上揚(yáng)，公司乘用車齒輪增長顯著，遠(yuǎn)高于其他齒輪，是公司 2016 年齒輪收入增長的主要因素。 2016 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)齒輪收入 6.16億元，同比增長 6.12%。公司積極強(qiáng)化項(xiàng)目開發(fā)，持續(xù)加大市場開拓力度。公司不斷深化與老客戶項(xiàng)目合作力度，如 2016 年上半年玉柴、比亞迪等客戶項(xiàng)目銷售業(yè)績穩(wěn)步提升; 同時(shí)， 不斷培育新領(lǐng)域的客戶項(xiàng)目，經(jīng)過努力， 2016 年上半年公司多個(gè)新項(xiàng)目均已落戶，如廣汽電機(jī)軸和 DCT、華晨 6MT、海馬 DCT 等項(xiàng)目。

　　自動(dòng)檔乘用車占比提升，自動(dòng)變速器齒輪需求潛力大。 2016年前 10 月自動(dòng)擋乘用車?yán)塾?jì)銷量同比增長 28.46%，自動(dòng)檔市場占有率為 45.59%。自動(dòng)變速器在美國、日本、歐洲汽車市場上的占有率分別為接近 90%、 80%以上、 50%以上。我國自動(dòng)變速器的市場占有率未來仍有很大提升空間，為公司自動(dòng)變速器齒輪提供了良好的發(fā)展契機(jī)。公司與上汽、東安、盛瑞等客戶合作開發(fā)的自動(dòng)變速器齒輪產(chǎn)品已獲得客戶認(rèn)可并成功推向市場。公司推動(dòng)與國際知名汽車制造廠商福特公司的深度合作，合作項(xiàng)目已進(jìn)入量產(chǎn)階段并在今后幾年產(chǎn)量將進(jìn)一步增加。同時(shí)，公司還與上汽通用、納鐵福等客戶就產(chǎn)品開發(fā)達(dá)成協(xié)議。

　　新能源汽車快速增長，精密齒輪需求廣闊。 在政策的鼓勵(lì)和指引下，新能源汽車持續(xù)快速增長， 2016 年前 10 月新能源汽車月銷量同比增速維持在 100%以上，累計(jì)銷售 33.70 萬輛。到 2020 年，我國新能源汽車計(jì)劃實(shí)現(xiàn)當(dāng)年產(chǎn)銷 200 萬輛以上，未來幾年復(fù)合增長率將達(dá)到 45%左右。公司已為比亞迪、奇瑞、廣汽等整車廠就混動(dòng)和純電動(dòng)汽車提供批量供貨;同時(shí)，公司與博格華納、舍弗勒、西門子等公司就新一代純電動(dòng)汽車齒輪件的研制合作已進(jìn)入實(shí)施階段，并已成為公司戰(zhàn)略儲(chǔ)備項(xiàng)目。 公司建立的專供上汽變自動(dòng)變速器齒輪加工生產(chǎn)線，已經(jīng)進(jìn)入調(diào)試階段， 該項(xiàng)目全面投產(chǎn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)后預(yù)估年總產(chǎn)值可達(dá)約 5 億元人民幣。

　　募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，助力 RV 減速器國產(chǎn)化。 工業(yè)機(jī)器人核心零部件中減速器成本約占 38%。 2015 年， 工業(yè)機(jī)器人減速器市場規(guī)模約 11.5 億元，中投顧問預(yù)測，到 2020 年市場規(guī)模有望達(dá)到 40 億元。 目前， 日本納博特斯克在工業(yè)機(jī)器人精密減速器領(lǐng)域擁有 60%的市場占有率。 一臺(tái)工業(yè)機(jī)器人需要的精密減速器中所需 RV 減速器占比約為 60%-80%。公司在精密減速器研制各環(huán)節(jié)取得了突破性進(jìn)展，成功推出十多個(gè)型號(hào)工業(yè)機(jī)器人精密減速器產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已完成裝機(jī)測試。 2015 年，公司通過定增募集 12 億元，其中 3 億元用于工業(yè)機(jī)器人 RV 減速器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目， 該項(xiàng)目 2017 年有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化形成大批量供貨，建成完全達(dá)產(chǎn)后， 公司將擁有 6 萬套工業(yè)機(jī)器人 RV減速器生產(chǎn)能力，將大大降低國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人核心部件的采購成本。

　　成立合資公司，布局智能制造。 公司與重慶機(jī)床、德國 KAPP三方合資成立;重慶世瑪?shù)轮悄苤圃煊邢薰?，開始介入工業(yè) 4.0 服務(wù)業(yè)，從精益制造向智能制造拓展，實(shí)現(xiàn)輕重資產(chǎn)并舉的發(fā)展模式。

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年的凈利潤分別為1.83億元、 2.28億元，EPS分別為0.27元、 0.34元，對(duì)應(yīng)P/E分別為38.44倍、 30.53倍， 目前汽車零部件ⅢP/E中位數(shù)為47.13，考慮公司齒輪主業(yè)穩(wěn)健增長， RV減速器2017年有望批量供貨， 我們首次給予其;買入投資評(píng)級(jí)。

　　自動(dòng)變速器齒輪訂單不及預(yù)期; RV減速器產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)緩慢。