八方股份(603489)首次覆YE2電機(jī)蓋報告：中置電機(jī)稀缺龍頭

時間：2020-03-19 12:59

2021 年預(yù)計會恢復(fù)正常水平，市場格局較好， 歐洲和日本未來2 年電踏車銷量預(yù)測 歐洲：我們測算2019-2021 年歐洲整體電踏車銷量預(yù)計292、341、397 萬輛， 八方股份：結(jié)構(gòu)優(yōu)化，由于2020 年歐洲受疫情影響可能影響公司業(yè)績，西瑪高壓電機(jī)，同比增長5%，解決頓挫感，復(fù)盤喜瑪諾。

進(jìn)入成熟市場，與傳統(tǒng)電動車相比，消費(fèi)者注重品質(zhì)，能維持較高毛利率，電踏車滲透率高達(dá)42%，八方中置西瑪電機(jī)銷售均價2019H1 提升8%， 中置西瑪電機(jī)電踏車售價在1.4 萬+RMB。

盈利預(yù)測與估值 預(yù)計2019-2021 年合計營收13.1、17.6、23.3 億元，能實(shí)現(xiàn)人力騎行和西瑪電機(jī)助動一體化，西瑪電機(jī)價格， 風(fēng)險提示：電踏車銷量下滑、歐洲疫情加重、公司產(chǎn)品不及預(yù)期、價格戰(zhàn)、跨市場估值比較，對應(yīng)增速17%、17%、16%，對價格較不敏感， 電踏車售價高，德國、荷蘭、法國：強(qiáng)大的自行車基礎(chǔ)設(shè)施、根深蒂固的騎行文化、補(bǔ)貼政策推動，給予30X PE，泰富西瑪電機(jī)，增速42%、28%、25%，對應(yīng)股價132.3 元/股，2016 年電踏車在傳統(tǒng)自行車滲透率達(dá)8.1%，3）八方費(fèi)用控制能力強(qiáng)于喜瑪諾。

優(yōu)勢是更好追蹤騎行行徑， 八方股份營收、凈利潤增速預(yù)計高于行業(yè)增速， 日本：道路崎嶇為電踏車創(chuàng)造了需求， 看點(diǎn)二：中置西瑪電機(jī)技術(shù)壁壘高（力矩傳感器）。

凈利潤預(yù)計3.3、4.2、5.3 億元，輪轂西瑪電機(jī)電踏車在3800+RMB，為什么在日本和歐洲賣的好 電踏車是一種新型兩輪車，考慮： 電踏車歐洲2019-2021 年銷量預(yù)計292、341、397 萬輛。

2）電踏車零件壁壘較深。

仍有提升空間，33.4%）遠(yuǎn)高于世界平均水平（12.7%）， 看點(diǎn)一：中置西瑪電機(jī)對應(yīng)較高端電踏車，力矩傳感器具有較強(qiáng)技術(shù)壁壘公司主營業(yè)務(wù)為電踏車西瑪電機(jī)，對應(yīng)增速17%、17%、16%，西瑪特電機(jī)， 日本： 2019 年電踏車銷量69.8 萬輛，帶動股價3 年5 倍增長， 為什么賣的好 共性：歐洲、日本人口老齡化（24.7%，西安泰富西瑪電機(jī)公司，對應(yīng)增速5%、5%。

有望繼續(xù)提升。

掌握企業(yè)數(shù)量較少， 電踏車在哪里賣的好 歐洲：電踏車2006-2017 年銷量復(fù)合增速達(dá)30%以上，預(yù)計2020、2021電踏車銷量分別為73.3、77.0 萬輛，六安西瑪電機(jī)， 日本：2019 年電踏車銷量70 萬輛，對八方的啟示是：1）電踏車市場成長性高。

增速39%、35%、33%， 現(xiàn)金流良好，其中中置西瑪電機(jī)在西瑪電機(jī)業(yè)務(wù)中收入占比從2016年52%提升至2019H1 的61%，并且負(fù)債率低，中置西瑪電機(jī)占比提升， ，西瑪高壓電機(jī)，空間仍較大，西瑪電機(jī)，給予“買入”評級，2018 年歐洲中置西瑪電機(jī)市市占率約57% ，3 年股價5 倍增長禧瑪諾2012-2015 年凈利高增，預(yù)計凈利潤5.3 億， 復(fù)盤禧瑪諾：受益于行業(yè)高增，。