臥龍電驅(qū)(600580)事項點評：與采埃孚JR電機(jī)設(shè)立合資公司落地 向驅(qū)動西瑪電機(jī)龍頭邁進(jìn)

時間：2020-03-14 12:38

（原標(biāo)題：臥龍電驅(qū)(600580)事項點評：與采埃孚設(shè)立合資公司落地 向驅(qū)動電機(jī)龍頭邁進(jìn)）

類別：公司 機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司 研究員：朱棟/皮秀 日期：2020-03-11

事項：

公司于3月10日召開臨時董事會，同意公司與采埃孚中國簽署合資經(jīng)營合同，雙方將設(shè)立合資公司“臥龍采埃孚汽車電機(jī)有限公司。合資公司注冊資本為4.12億元，其中公司持股比例74%，采埃孚中國持股比例為26%。

平安觀點：

與采埃孚深度綁定，向驅(qū)動電機(jī)龍頭邁進(jìn)：近兩年公司與采埃孚的合作不斷深入，在19 年6 月，公司獲得采埃孚驅(qū)動電機(jī)供應(yīng)商定點函，進(jìn)入國際一線車企供應(yīng)鏈，預(yù)估訂單價值22.59 億元；在19 年11 月，公司與采埃孚簽署設(shè)立合資公司備忘錄。本次公司董事會批準(zhǔn)與采埃孚簽署合資經(jīng)營合同，標(biāo)志著公司與采埃孚設(shè)立合資公司的正式落地，雙方在新能源汽車電驅(qū)動領(lǐng)域已實現(xiàn)深度綁定。目前采埃孚在電機(jī)電控領(lǐng)域的客戶包括奔馳、菲亞特等多家車企，并且手握寶馬插混系統(tǒng)訂單，在歐系車企客戶資源上具備較強(qiáng)優(yōu)勢；公司作為全球工業(yè)電機(jī)龍頭，在電機(jī)制造和質(zhì)量保障上面行業(yè)領(lǐng)先，雙方通過設(shè)立合資公司實現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司有望成為更多國際一線車企新能源車型的驅(qū)動電機(jī)供應(yīng)商，不斷向成為新能源車驅(qū)動電機(jī)龍頭邁進(jìn)。

驅(qū)動電機(jī)市場空間巨大，公司有望復(fù)制在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域的成功：在2020年后全球主流車企將迎來新能源車型投放周期，預(yù)計至2025 年全球新能源車銷量將達(dá)到1400 萬輛以上，若以單車配套驅(qū)動電機(jī)價值量4000 元計算，則驅(qū)動電機(jī)市場規(guī)模將達(dá)到560 億元。公司目前在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域已經(jīng)成為全球龍頭，高壓電機(jī)業(yè)務(wù)全球市占率排名第2，低壓電機(jī)業(yè)務(wù)全球市占率排名第4，與采埃孚設(shè)立合資公司落地，驗證了我們對公司作為全球電機(jī)龍頭競爭力的判斷。與競爭對手相比，公司在電機(jī)制造領(lǐng)域的經(jīng)驗積累、全球化的研發(fā)體系和產(chǎn)品交付能力上均優(yōu)勢明顯。我們預(yù)計，借助采埃孚作為電驅(qū)動Tier1 供應(yīng)商的品牌和技術(shù)優(yōu)勢，公司驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入高速成長期，復(fù)制在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域的成功。

全球電機(jī)行業(yè)西退東進(jìn)，公司業(yè)績持續(xù)向好：公司通過對歐洲三大電機(jī)制造商之一的ATB 集團(tuán)、國內(nèi)防爆電機(jī)行業(yè)龍頭南陽防爆集團(tuán)等知名電機(jī)企業(yè)的收購和業(yè)務(wù)整合，一躍成為比肩西門子、ABB的全球電機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)。近兩年隨著外資競爭對手紛紛關(guān)閉歐洲工廠和削減電機(jī)業(yè)務(wù)投入，以及公司“本土制造+全球技術(shù)”帶來的競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，在本輪全球電機(jī)行業(yè)的西退東進(jìn)浪潮中，公司業(yè)績持續(xù)向好。20 年1 月份，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，19 年公司實現(xiàn)扣非凈利潤7.01 億元，同比增長19.51%，延續(xù)了自17 年以來的良好增長勢頭。我們認(rèn)為，公司在全球電機(jī)行業(yè)的優(yōu)勢地位在不斷穩(wěn)固，市占率持續(xù)提升，本次疫情后政府可能會加大在基建領(lǐng)域的投資，公司下游部分行業(yè)高景氣度有望持續(xù)，推動公司業(yè)績穩(wěn)健增長。

投資建議：公司近年來通過外延并購與內(nèi)部業(yè)務(wù)整合，已經(jīng)成為全球電機(jī)龍頭，品牌優(yōu)勢和低成本產(chǎn)能優(yōu)勢凸顯。目前公司在大力發(fā)展新能源汽車驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)，已率先進(jìn)入國際一線品牌的供應(yīng)鏈；本次與采埃孚設(shè)立合資公司落地，雙方在驅(qū)動電機(jī)領(lǐng)域的深度綁定將有利于發(fā)揮各自在品牌、技術(shù)和制造端的優(yōu)勢，公司驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速成長期，未來市場空間巨大。我們維持對公司19/20/21 年的歸母凈利潤8.52/9.66/11.13 億元的預(yù)測，對應(yīng)EPS 分別為0.66/0.74/0.86 元，對應(yīng)3月10 日收盤價PE 分別為20.5/18.1/15.7。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1) 若未來全球新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期，可能會對公司驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響； 2)若主要原材料銅、鋼、鐵等金屬的價格大幅上漲，可能對公司毛利率產(chǎn)生不利影響； 3) 公司業(yè)務(wù)受國際形勢影響較大，若全球經(jīng)濟(jì)下行，將對業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。